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奈雪：经营可以认亏，但上市绝不认怂
作者：乔大石，资深财经撰稿人

资本市场的镰刀举得越来越高。下一个被收割的对象，谁都有可能。

一些企业看上去营收很高，但实质长期亏损，甚至尚未找到真正能盈利的商业模式。可令人遗憾的是，类似这样的企业，却频频传出上市消息。

结果，资本的狂欢更是助长了上市的决心，一句话，经营上可以承认亏损，但上市这事谁都绝不能认怂。

不谈去年上市的农夫山泉，两块钱的瓶装水利润能有多高。从2月11日递交招股书，到近日传出获得通过，将要上市的奈雪仍然可以看出没有盈利。

根据招股书，2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的净亏损分别为6970万元、3970万元、2750万元，累计亏损超过1.3亿元。

反事实的是，招股书表明，奈雪营收不断攀升，其客单价更是高达43元多。

对比瑞幸倒贴钱的行为，“薅资本主义羊毛”，奈雪压根跟物美价廉不沾边。那么，卖得这么贵，为何越卖越亏呢？对奈雪来说，什么底气能够支撑它上市，乃至成为“茶饮 股”呢？

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故事和“成本”，都不能代表品质

对奈雪来说，寻求上市不是“请客吃饭”，而是要跟对手抢夺“茶饮 股”。从资本估值来看，是否“ 股”关系到市场预期高低问题，因此是虚也是实。

当然，故事讲得再好，也不排除是急于输血。毕竟，资本 讲究回报。问题在于，长期亏损的存在，让故事并不圆满。

在这个问题上，一些人将亏损归于奈雪疯狂的开店速度，3年翻了10倍。然而，这种观点有意识撇开开店的利好不谈，即开店扩张带来的市场份额等被刻意忽略。

要知道，奈雪表示还将继续扩张开店，计划2021年开店300家，2022年开店350家，其中70%为奈雪PRO店。因此，上述这种观点是完全可以争议的。

比较奇葩的是，竟然有一些人将亏损的原因说成是奈雪追求品质的代价。从理论上讲，比起街边奶茶店，奈雪在用料上是更加讲究，包括但不限于以茶叶代替茶粉末以及拿牛奶代替奶精等优势。进一步讲，奈雪还成立了所谓专属草莓园，企图打通供应链上游。

对此，需要追问的是，这到底是资本建构的故事，还是能代表产品的品质？换言之，企业的成本支出是否绝对跟产品质量正相关呢？

根据中国网财经报道，奈雪在食品安全、材料质量和服务态度上遭到了明确质疑。以霸气玉油柑为例，这是奈雪比较热门的一款水果茶饮。

首先，霸气玉油柑瓶盖被析出黑色氧化铝。对此，奈雪方面却回应称：“包装正在更换中，医生说吃一点氧化铝没事的”。

其次，霸气玉油柑产品因包装被曝出食品安全事件。有消费者还被霸气玉油柑玻璃瓶从内部炸裂的碎片划伤口腔。结果，奈雪对此表示“事故非奈雪方面原因造成”。

后，值得注意的是，奈雪所用食品原料违法。2021年3月31日，奈雪在接受当地市场监管部门检查时，被发现未执行疫情期间的进口冷链食品的相关规定， 终被处以3万元等处罚。

可见，利用故事和资本进行辩解，其实站不住脚；它们均不能代表产品的品质，而这恰恰对消费者利害攸关。

2

赚钱还是赚口碑，取舍是“难题”

奈雪有既想赚口碑又想不花钱的嫌疑。不管是追求品质却被爆出食品安全诸多问题，还是围绕口碑和赚钱形成的取舍难题，其实都表明奈雪的纠结是一贯的。

要知道，奈雪主打的是“一口好茶，一口软欧包”，后者决定其必须选择大店模式。

终，这一模式导致单店成本较高，使奈雪不断陷入收入与成本的权衡困境。

先必须指出，相比于茶饮线，奈雪的烘焙产品口碑更高。这正好让奈雪陷入了两难处境。

一方面，“软欧包”已变成奈雪的象征和优势，如果砍掉的话，会直接让品牌受损。一方面，现场烘焙欧包品类这个老问题又使得本身的贡献率在逐年下降。从数据来看，其相对于现制茶饮的营收贡献已经从3：7逐渐拉大到2：8。
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