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恒大的窟窿需要什么样的补丁
作者 / 司马慎独

来源 / 盒饭财经（ID：daxiongfan）

多大的窟窿配多大的补丁

要想系统性认知恒大系的债务危机，需要首先厘清恒大系的企业集群结构关系，拆解恒大系股权结构，看一看这到底是多大的一个窟窿，以及这些窟窿都在哪些板块。

这也是恒大系化解债务危机从公司法、引入战略投资、资产、股权出售等角度观察的基本姿势。

恒大集团旗下拥有恒大地产、恒大新能源汽车、恒大物业、恒腾网络、房车宝、恒大童世界、恒大健康、恒大冰泉等八大产业。以上市与否进行划分如下：

恒大系实际控制人为许家印，核心上市公司为中国恒大，其通过境内的广州市凯隆置业有限公司，境外的安基（BVI）有限公司从股权上掌控整个恒大系。

通过对恒大系核心产业的梳理，恒大集团的债务集中于中国恒大集团（03333.HK），透过对中国恒大的财务数据分析，可以为其能否化解流动性危机提供必要参考。

能否化解危机？

恒大集团财报上表可以看出，恒大集团存量债务依旧较高，经营回款和存量现金无法覆盖一年内到期有息负债，靠自身造血难以化解此次危机。

这些措施可行吗？

首先，调整项目开发时间表、严格控制成本、大力促进销售及回款只能一定程度上缓解资金压力，恒大集团存量债务依旧较高，经营回款和存量现金无法覆盖一年内到期有息负债，靠自身造血难以化解此次危机。此方式应解读为必然之举也是无奈之举。

再者，争取借款续贷和展期，此方式本质为借新还旧，并且只是把流动性危机延期而已，如果债权人没有豁免债务，债务就不会消失，但获取信贷资金同时长债置换短债是一个立竿见影的可行方式，恒大境内发债主体恒大地产 2020年8月以来新发债券143亿，均为公司债，票面利率在5.8%-7%之间，时间均在两年以上；另一方面，恒大也在积极赎回、偿还存量债务，实现借新还旧，2020年9月恒大宣布赎回15.65亿美元（106 亿元）票面利率 11%的优先票据，2020年10月、2021年1月先后四次提前偿还132.5、40、121、183.5亿港元债务，2021年7月提前偿还了到期时间集中在 2022-2024 年的3.52亿美元债利息，实现了债务总量的压降与结构优化。

但该方案将面对融资环境收紧的大环境影响，从借贷银行到评级机构都将严格审视当下中国房地产的严格调控环境。2020年8月末，央行与住建部联合发布“三条红线”政策，推进房地产市场降负债、去杠杆的进程、防止信贷资源流入过度借贷的地产公司，具体红线包括以下三条：1）剔除预收款后的资产负债率大于 70%；2）净负债率大于 100%；3）现金短债比小于1。如依旧连踩三条红线，有息负债按规定不得增加。

第三，出售股权和资产是一个立竿见影的手段之一，但该方式面临以下风险：

(1)恒大集团售卖资产范围和股权比例的意愿；

(2)买方对资产的出价；

(3)恒大集团丧失控制权的承受意愿；

(4)交易需要耗费的时间；

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