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李宗光:2023年宏观形势十大研判 北京企业网站设计 网站制作 网站建设 北京设计网页公司
发布时间:2023-01-11 13:58:07 作者:北京网站建设 来源: 浏览次数:76次

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李宗光:2023年宏观形势十大研判
2022年充满了不确定性,美联储暴力加息、俄乌冲突、疫情走势跌宕起伏,股市等权益市场大幅下跌。2022年四季度以来,疫情、房地产、互联网等政策都在调整,美联储加息节奏出现放缓信号。

2023年是值得期待的一年。那么,2023年宏观形势方面有哪些趋势值得重视?我们梳理了十个方面,供大家参考。

1.疫情不会一夜消失,但经济正常化不可逆转。

2022年底,防疫政策迎来重大拐点。目前,关于疫情对经济的影响有两种声音:

1)乐观一派认为,春节集中感染之后,全国将快速形成免疫屏障,2月份起经济将快速复苏,疫情将一次过关;

2)悲观一派认为,集中感染带来医疗挤兑(超额死亡)和病毒变异,未来冲击将不定期出现。

我们认为,这两种声音都有一定道理:

1)快速过峰的确会在最短时间内建立免疫屏障,但代价可能是短期医疗挤兑,也提升了病毒未来变异的概率,这意味着病毒冲击不是最后一次。

2)从经济层面,冲击力度会出现边际减弱迹象。以日本为例,疫情暴发至今,已经经过了7波冲击高峰,但对工业生产和消费冲击第一轮时最大,之后显著降低。

随着疫苗接种、药物供应的跟上,以及对疫情规律认识的深入,即使未来出现新的变异毒株,对经济活动的冲击也将边际递减,经济逐步恢复正常化。

2.“疤痕效应”下,不要对“V”形复苏有过高期待,稳增长仍要出实招。

市场对今年经济正常化整体较为乐观。一些经济学家预测经济将出现“V”形反弹,全年经济增长至少在6%以上。我们对2023年也具有较高期待,预期全年增速在5.5%附近,高于市场一致预期的5.1%,但认为不宜对“报复性”反弹的高度和持续性抱有过高期待,2023年疫后复苏更有可能走出2021年“W”形走势:

1)快速过峰对经济短期冲击或比预期大。短期内集中感染,会导致工厂工人不足,供应链受到冲击。考虑到春节人员流动会带来一波感染高峰,春节后农民工返岗比率将有明显下降,今年春季“民工荒”或比历年更严重。以美国、韩国和中国香港、中国台湾为例,疫情之后,劳动参与率均一度明确下降,然后呈现缓慢回升态势。

2)与短期扰动相比,复苏的持续性更值得关注。经济正常化之初,确实会出现“报复性反弹”。但过去3年,大量中小线下商户破产,失业情况严重,疫情对居民收入、消费预期和投资预期产生了巨大冲击,外资信心也出现一定波动,这些都会影响复苏的高度和持续性。如果稳增长力度过小,则2023年经济有可能复制2021年前高后低的经济走势,下半年或四季度起,经济增速再次进入下降通道。

3.宏观政策:整体稳中求进,期待惊喜。

今年宏观政策总基调是“稳字当头、稳中求进”。加大宏观政策调控力度,加强各类政策协调配合,形成共促高质量发展的合力。

其中,积极的财政政策要加力提效,保持必要的财政支出强度,在有效支持高质量发展中保证财政可持续和地方政府债务风险可控。这些措辞表明,财政会适度发力支持稳增长,但前提是不能危及财政持续性和导致地方债务反弹,财政支出强度只能是“必要”的,而非“强有力”的。今年的政府工作报告会公布财政赤字比例和地方专项债规模,这两个数字有提高空间,但也不要预期太高。

稳健的货币政策要精准有力,要保持流动性合理充裕,表明货币政策仍聚焦“精准”和“结构”,总量宽松会有一点,但不会出现流动性泛滥,即不搞大水漫灌,继续搞“精准滴灌”。这意味着,今年仍有1~2次降准空间,MLF/LPR也有1~2次调降空间,但M2增速仍和名义GDP增速基本匹配。

不确定性在于,集中精力搞好经济的高度共识和稍显克制的宏观政策总基调如何自洽。特别是在经济下行压力较大时,可能会有一些超预期的宽松。

4.CPI或低于预期,通缩仍是主要矛盾。

市场整体对今年通胀预期较高,均值在2.1%左右,最低预期也有1.8%。据我们测算的基准情景,今年CPI中枢或在1.1%左右,低于市场预期。年初最高通胀会在1.7%左右,其后逐步回落,年中最低跌破1%。

猪肉价格是影响通胀的核心变量,我们预计2023年其整体呈震荡回落走势,一季度偏弱,二三季度回升,四季度又出现下降。这主要由于能繁母猪去年4月份开始触底回升,对今年一季度供给带来提振,春节后猪肉价格面临一定下行压力。我们假设基准情景下,今年猪肉价格中枢在当前的30元/公斤左右。

另一个核心变量是原油价格。油价已从120美元/桶的高位,回落至80美元/桶左右。预计今年原油市场大概率呈供需两弱的格局。需求端,海外经济衰退导致需求整体偏弱。供给端,俄罗斯减产和OPEC+限产,有意维持原油价格平稳。基础情景下我们认为今年原油价格中枢在80~90美元/桶。

考虑到俄乌冲突、其他地缘影响以及中国经济复苏的不确定性,我们模拟了不同情景下的通胀情况。结果显示,基础情景下,2023年,通胀中枢也仅在1.1%左右,峰值在1.7%附近。即使考虑到核心通胀因经济复苏而提振,通胀中枢也仅在1.4%左右。对抗通缩才是当前主要矛盾。

5.收入效应和替代效应逆转,出口增速回落。

过去两年,我国出口十分强势,成为拉动经济增长的重要动力。2021年,我国出口占全球出口份额,超过美德两国(第二名和第三名)出口份额之和。

过去两年的出口高景气主要缘于,一是需求端收入效应:海外主要经济体为对抗疫情,推出了超宽松政策,极大刺激了商品贸易需求;二是供给端替代效应:由于我国率先控制住了疫情,供应链率先恢复,进而承接了大量因海外供应链中断而转移过来的订单。俄乌冲突进一步强化了替代效应,传统出口强国德国也一度出现贸易逆差。

进入2023年,收入效应和替代效应均出现消退甚至反转,出口增速面临一定下降压力。在需求端收入效应方面,2022年下半年以来,主要经济体景气度持续回落,美国、欧洲、日本PMI均跌落至50%的枯荣线以下,全球经济衰退是大概率事件,蛋糕减小拖累我国外需。

在供给端替代效应方面,海外供应链持续恢复,而国内短期会受到疫情冲击。

去年下半年以来,我国出口增速持续回落,11月同比增速下滑-8.7%。我们预计2023年出口增速或将负增长,增速在-10%至-5%之间。

6.房地产:最坏的情况将过去,但突围难度比预期大许多。

去年下半年以来,有关部门推出“三支箭”,给开发商强力“输血”,极大稳定了市场。

但从基本面来看,房地产仍未见实质性改善信号。从量上看,30大中城市成交面积依旧低迷,2022年12月成交量同比下滑超20%。从价上看,城市二手房挂牌价格持续回落,12月甚至有加速迹象。

与历轮周期相比,本轮低迷缘于旧平衡打破下的信心崩溃。过去一段时间,多种因素叠加下,民营开发商普遍陷入困难。地方城投和国企央企仓促补位,成为拿地主力,但难以扭转颓势。克而瑞数据显示,2022年全年,TOP100房企拿地总金额同比下滑近六成,投资意愿跌至近5年来的谷底。

购房者也普遍面临信心不足。一是新房烂尾风险大幅上升。前100强民营开发商中,有60.5%出现违约,加上其他爆雷(比如理财挤兑、股价暴跌、资金周转困难等),出问题的比例超过80%。这意味着,只要买前100强开发的房子,至少有60%的概率买到烂尾楼。二是过去一段时间,居民收入预期和就业预期处于历史低位,购买能力下降。三是房地产旧均衡打破,新模式待定,不确定性处于极高阶段。

中央经济工作会议确实在支持刚性和改善性需求方面,释放了友好和有力的信号。这些措施在此前历轮周期中,足以扭转下行趋势。但这一次,单纯靠周期性宽松,不解决长期结构性担忧,想要走出困境,仍然远远不够。

7.新能源行业:三年牛市后终迎洗牌时刻?

2018年以来,随着成本下降,风电、光伏逐步实现平价,产业发展提速;2022年风光基地建设写入政府工作报告,政策支持进一步落地,海外能源危机导致新能源出口需求提升。行业高景气下,新能源各细分行业十倍股频出,走出三年大牛市。

但进入2023,新能源行业将面临阶段性全面过剩,处于洗牌阶段。从需求层面看,受国家补贴到期影响,新能源汽车2022年销量增长接近100%,2023年面临增速下降甚至负增长。光伏整体维持30%以上装机量增长,但增速出现一定回落。从供给层面看,过去几年高景气刺激下,新能源产业链各环节不断有新玩家进入,2023年进入产能投放期,供过于求现象十分突出。

2023年,新能源行业进入洗牌时刻。股价反应领先于基本面,很多龙头股价顶部回撤已经超过50%,对于过剩和价格下行也有较充分预期。在产能绝对性过剩严重的情况下,以价换量策略、产品升级和技术路线策略能否奏效,值得观察。

8.美国经济:增长和通胀谁先回落?鹰派立场扛多久?

2022年,美联储“暴力加息”,成为全球资本市场最重要的影响变量。去年12月份,美联储开始放缓加息节奏。2023年美联储货币政策将在“Slower”和“Longer”之间平衡,核心是美国增长和通胀谁先回落。

2023年更接近真实的情景是增长和通胀均回落,但回落速度慢于预期。在移民政策、疫情等多重因素下,美国失业率维持历史低位,工资-通胀螺旋下通胀回落缓慢,2022年12月ADP就业数据是市场预期值的1.6倍,显示就业市场超预期强劲;房屋出租空置率为上世纪80年代以来历史低位,也将继续拖累住宅分项回落速度。因此我们预计通胀回落缓慢,核心PCE将在年底回落至3%~3.5%。

犯错空间大幅压缩,在确认通胀可控前,美联储紧缩立场年内不会转向。上世纪70年代滞胀的教训历历在目,央行若提前降息将导致通胀预期难以扭转,控制通胀将付出更多代价。从芝加哥联储金融条件指数来看,目前这一数值为-0.05%,金融紧缩程度远低于80年代的3.5%~4%;消费者信贷规模依然处于扩张阶段,因此美联储年内不会轻易转向。2022年12月会议纪要也显示美联储认为货币政策应足够紧缩以保证通胀长期回落至2%才会转向。我们预计年内利率将维持5.0%~5.25%,加息态度转向需要等到2024年。

9.地缘政治:会有哪些新“变数”?

百年未遇大变局下,国际秩序和地缘政治成为影响资产价格的重要变量之一,也是投资布局时必须考虑的因素。中美关系方面,“竞争对手”关系短期不会变,边际恶化的空间有限。俄乌冲突是否升级,也是影响国际局势的重要变量。尽管俄乌冲突对市场的边际效应在下降,但未来走势会否升级,值得关注。

10.权益市场:困境反转行情持续多久?

2022年四季度,防疫政策优化+房地产三支箭+美联储加息节奏放缓等多重因素利好下,权益市场迎来了一波“困境反转”行情,目前仍在持续中。

行情持续多久,2023年会否迎来牛市,是大家普遍关心的问题。从中央对2023年定调来看,政策会加力,但不会有大水漫灌。因此,从流动性来看,不支持大的牛市。但是这并不意味着今年没有机会。相反,疫情防控放松下,消费迎来报复性反弹,线下消费或将迎来一大波结构性机会。

这波行情的第一个观察点是今年两会,如果具体的KPI如GDP增速、财政赤字率、地方专项债和M2指标显著高于预期,那么2023年或将走出一波超预期的“牛市行情”。反之,如果政策支持力度有限,则随着报复性反弹效果减弱,经济下行压力再现,市场或再次回到震荡行情。

(作者系华兴资本首席经济学家)

第一财经获授权转载自微信公众号“经济机器”,有删节。

 

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