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亏损48亿，美团为啥不赚钱？
作者：程怡

编辑：原野

“六一”儿童节前夕，三孩生育政策出炉，一向闻风而动，敏锐捕捉趋势的资本市场，自然不会放过这个凑热闹的机会。一些投资者在雪球上写到，快买美团、加仓腾讯。

他们的理由是：开放三孩，家庭可以不换房，一家人挤挤擦擦地住着，但是父母会因兼顾工作和生活，忙到没时间做饭，增加点外卖的频次。新生儿的增多，又意味着玩游戏人数的增加。

那些不愿意躺平，拼命挖掘“价值”的投资者，观察事物的角度已经如此清奇和刁钻，并且眼光放得如此长远，直接瞄准下一代。

这个长期主义没毛病。

但是如果仅仅以外卖业务来看美团，不免将它的未来前景描绘得小了一点。从 近公布的美团财报来看，已经充分证明了这一点。

1

增长

日前，美团发布了2021年一季度财报，公司实现营收370.16亿元，同比增长120.9%，高于市场预期。

其中，餐饮外卖收入205.75亿元，到店、酒店及旅游业务收入65.84亿元，美团新业务及其它收入98.56亿元，三项业务同比增长都超过100%。

财报发布之后，包括高盛、摩根士丹利、花旗等大型券商，重申美团“买入”评级，券商推荐的原因在于：美团首季业绩强于预期，显示出公司执行力及业务强劲复苏能力；餐饮外卖变现率增至14.4％和经营利润率达5.4％，均高过预期。

增长好，代表未来预期盈利可观，以及更强的风险防御能力。而不同业务版块的增长，其蕴含的意义也不尽相同。

具体到美团，其主体业务，外卖收入和到店、酒店及旅游业务收入，都取得了超100%的同比增长。其中，作为基本盘的外卖业务，一季度订单量达到29亿单，季度交易额1427亿，都实现了同比翻番。

这证明了美团在存量市场，依然有高速增长的能力——美团确实靠地推起家，但它能在早期的O2O大战中存活，并持续迭代，在进军新业务的同时，依然保持存量市场的增长，靠的绝不仅仅是一成不变，躺在过去的成绩单上睡大觉。

只有创造变化，才能拥抱变化。

“我们从不关注竞争，只关注自身的发展”，这是王兴被问到同行时的惯用回答。

美团餐饮外卖的持续增长，是在同业们齐齐向本地生活领域发力的情形下实现的。而到店酒旅业务的高增长，是从携程和飞猪等OTA平台的激烈竞争中占下的高低——一季度，到店和酒旅业务，为美团贡献了27亿元的经营利润，经营利润率高达42%，成为美团名副其实的“现金牛”。

存量市场之外，美团一季度的新业务增长亦强劲。

数据显示，美团一季度新增5870万用户，创下历史记录，接近2020年全年的新增用户规模——对比三家电商平台，阿里，京东和拼多多，一季度的新增用户分别3200万、2790万、3540万。相当于，美团一家的季度新增，相当于两家头部电商平台的季度新增之和。

从来源来看，美团此次新增用户，一半来自社区团购，一半来自买菜、闪购、单车等新业务以及外卖贡献。

数据里暗含的趋势，往往比数字本身更有故事。新业务带来的新增用户，其更大的价值在于“新”，即，这批用户，同美团之前的用户画像重合度很低。

外卖业务通常是一二三线城市的用户偏多，并且年龄层趋于年轻，通常是都市白领的画像。而社区团购让美团触达到更下沉的地区——这是一场从低线城市开始的战争，很长时间里，北上广的白领们，只能遗憾地看到手机页面里显示的便宜菜价，以及“抱歉，您所在的城市尚未开通此项服务”。

这项业务带来的用户增长相当迅猛。美团从去年第三季度开启社区团购业务，当季新增用户1920万，此后两个季度，分别增长3410万、5870万。这些源源不断的新用户，为美团的新故事提供了更广泛的群众基础。

更重要的是，在新增用户高速增长的情况下，用户年均消费次数还保持了提升。一季度美团单用户年均消费次数从2020年的28次增长到30次。

新用户的增长并没有减缓用户的消费频次，反而带来提升，这说明新业务本身是具备复购属性的高频业务——高频复购，这是电商公司们变着花样在争取的客户群，比如拼多多的“百亿补贴”，用真金白银来交换的，正是这些用户。

而归根到底，高频复购带来的，还是增长。

2

亏损

新业务带来的不只是新增长，还有看起来惊人的亏损。

一季度美团亏损进一步扩大到48亿元，主要由新业务产生，其中，作为社区团购业务的“美团优选”带来的亏损是主要原因。

这是新业务起步阶段的必然代价，也是可以预见到的数据——去年四季度，受社区团购业务影响，美团也亏损了22亿。但王兴认为“社区团购业务美团优选是五年一遇、甚至十年一遇的机会。”

这源于他对其它电商平台崛起路径的观察和思考。“美团优选能为电商创建新的基础设施的机会可遇不可求。大家可以看看淘宝、京东的历史，就会认同我所说的，那就是建设新的电商基础设施需要大量的投资。一旦基础设施建设完毕，就有机会触及海量的用户群体。”

以近期赴港上市的京东物流为例，刘强东自2007年决定自建物流开始，京东物流就一直陷入巨亏的争议之中。随着京东物流向四五六线拓展，京东的履约成本一路提升。2016到2018年间，也就是京东还没有将物流业务独立出去之前，每逢发布财报，物流都是造成业务亏损的主力。

外界纷纷质疑：京东在下沉市场会有多少用户，需要高成本的物流设施投入？这些投入会产生规模效益吗？

但是在2019年二季度，京东的管理层透露，经过多年布局，并且决定对外开放物流体系之后，京东物流目前已实现盈亏平衡。

当2020年整个市场感受到京东在下沉市场迅速收割用户的时候，不要忽略京东早在六七年前，已经决定自建物流设施触达和服务下沉市场的用户。

对于平台型企业而言，底层基础设施搭建完成后，产生的整体势能是指数级的增长。

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